華平投資魏臻亮相中國投資年會?年度峰會，PE投資機遇與挑戰

近期，由投中信息、投中網主辦的“第十五屆中國投資年會?年度峰會”在上海舉行。會議以“面向未來、預見未來、投資未來”為主題，著名經濟學家、投資大咖、企業家、行業專家等創投界精英和主流財經媒體匯聚一堂，探討新科技革命和資本蓬勃力量下的新秩序投資版圖。華平投資中國區聯席總裁魏臻也受邀參加，并圍繞當前大變局時代，中國PE將走向何方這個問題，發表了《PE投資機遇和挑戰》主題演講。

華平投資魏臻在發言時提到，過去20年，全球PE資產規模增長7倍，中國VCPE資產增長超過110倍，規模全球第二大。PE也是過去20年全球另類資產中投資回報率最高的資產類別。

隨著提高直接融資特別是股權融資比重成為“十四五”規劃和2035年遠景目標，注冊制和科創板的推出，以及中國資本市場的擴容，中國PE未來擁有廣闊的發展空間。

與此同時，中國經濟正處在一個大變局的時代中。如何把握變局背后的時代機遇?未來10年，中國PE將走向何方?

演講中，華平投資魏臻指出，一個行業未來的發展潛力如何，取決于行業從業者對未來的認知力和行動力。在一個大變局的時代，自然會有新的挑戰，需要不斷的提升綜合能力以更好的應對。

首先，為什么PE是非常有未來的?歷史能帶來很多信心。

華平投資魏臻表示，過去16年，PE資產規模增長7倍，增速在所有資產類別中是最快的，遠遠跑贏對沖基金。以耶魯基金作為樣板，前幾天過世的機構投資教父級人物——大衛·斯文森曾經主導了享譽全球的“耶魯模式”，其核心是2點：第一，多元化配置;第二，超配另類資產。在這個理念指引下，2020年，耶魯基金約80%的資產配置是另類資產，其中超過一半是PE。比較過去10年耶魯基金各資產的收益率，PE的年收益率最高，達到 21.3%，遠高于對沖基金的9%。

過去20年，中國VCPE資產增長超過110倍，基本達到移動互聯網的增速水平，總規模達到6.88萬億元，規模全球第二大，其中VC和成長基金的規模已經超過美國。

PE作為過去20年規模最大、回報最好、成長最快的資產類別，華平投資魏臻認為主要有以下幾個原因：

首先，知情權。二級市場基金的知情權有限，在二級市場，監管重要的原則就是信息均等。對于私募股權基金，由于掌握公司未公開信息，相比公開市場有更大的信息優勢。

第二，對企業發展投票。一級市場的融資行為，可以看成是一種買方和賣方對企業發展戰略共識的投票。從賣方(企業)角度，每次融資是對現有股東股權的一種稀釋，因此也代表所有的股東對融資的目的、需求及被稀釋的成本的共同認可。從買方(PE)的角度，代表投資人對公司及其戰略的認可。而大多數二級市場交易，可以看成是2個財務投資人之間對現有股份的一種存量交易。因此，一級市場的投資對交易雙方的成本更大，對交易雙方對企業及其未來戰略看法的一致性要求也更高。

第三，治理權。PE占被投企業的股權份額通常較大，在公司管理和戰略上參與度也較高，因此通常會得到相應的治理權，比如董事會席位。同時，由于PE缺乏流動性的特點，也會設置一些專門的流動性的權利，比如說創業者在整體出售時享有跟授權。

第四，增值服務。怎樣真正地為企業帶來資金以外的價值，這也是很重要的。從華平的角度，我們擁有一支30人的專業投后團隊，為企業提供財務管理、數字化、市場公關、人才招聘、組織結構、融資策略等全方位的服務。

最后，長期優勢。PE的流動性缺失，促使PE以更長期的眼光看待每一筆投資，這樣對資金的要求也需要是長期的。例如，華平的LP一般是12年的資金承諾，這給了我們更多的定力去長期陪伴企業穿越周期。

接下來，對于PE未來的成長空間，華平投資魏臻也向與會人員做了分享。

首先，中國股票市場未來將有巨大的擴容空間。中國整體的股票市場證券化率為87%(包括A股、港股、中概股等)，與美國1980年代相仿，與當下主要經濟體差距明顯。根據IMF預測，中國GDP將在2025-2030年達到約20萬億美元的水平。假設屆時中國證券化率達到103%(目前法國水平)到135%(目前日本水平)之間，中國股票市場總容量將達到21-27萬億美元，代表了8-14萬億美元的增量，相當于再造了一個中國股票市場。

此外，注冊制帶來了資產端公司數量的提升和價值的市場化。對于企業來說，上市前有頭部VCPE的背書將更加重要，是其商業模式和投資價值得到專業機構認可的體現。20年前，中國企業IPO時的VCPE滲透率不到5%，如今已經達到65%，其中，科創板高達82.8%。

所以，華平投資對PE行業的發展空間是充滿信心的。

當下中國經濟轉型的大變局之中，PE需要積極的思考和應對。

第一，中國式創新。

中國已經成為全球業務模式創新的中心。過去資本市場討論某個中國企業的時候，往往將其對標某個知名的海外企業，現在我們發現這種對標越來越難。比如文和友，目標是要做餐飲界的迪士尼，在不同城市選取當地特有的80年代文化元素，因此不像迪士尼那樣有統一主題。如果是代表一個地方吃的文化，意大利有一個公司叫EATALY，專門開設意大利美食物業的，似乎有點類似。文和友還會打造有本地文化特色的原創沉浸式戲劇，這又有點像百老匯。所以，文和友很好的代表了中國正在快速涌現的業務模式創新。

因為中國創新非常快，我們說現在在中國投資像看一部電影，投資人必須去想接下來“劇情” 如何發展，有時候還需要和創始人一起去“寫劇本” ，一起制定未來戰略，一起尋找第二增長曲線。

在商業模式創新引領全球的基礎上，中國正在崛起成為全球科技創新的新中心。我們看到，科技創新已經成為大國競爭的新賽場。中美貿易爭端表面看似是貿易與市場權益的分歧，實則核心的爭奪來自于對未來科技創新主導權的競爭。

專利是衡量一個國家科技水平的重要指標。2020年中國的專利申請數量達到6.9萬件，數量居全球第一。過去20年來，中國的研發投入持續增長，2020年占全國GDP比重達到2.4%。中國每年畢業的STEM學生總數是美國的6倍。這些都構成了中國科技創新崛起的結構性因素。

我們相信，未來科技型企業和資本的結合一定會更加緊密。以創新藥為例，中國生物制藥企業的市值在過去3年增長了16倍，達到近萬億規模，背后是人才、科技、資本合力的結果。隨著模式創新，科技和資本的不斷融合，中國式創新席卷全球的未來尤為可期。

第二個挑戰是中國企業“全球化”。

全球500強企業絕大多數是跨國公司，跨國公司是過去半個世紀以來經濟全球化的主要推動力。而在去20年，我們看到全球500強企業發生了深刻的結構性的變化，中國企業數量從9家增長到124家，數量上已經超過了美國。在全球價值鏈競爭的時代，技術、資源(包括資本)、市場、人才全球化，沒有構建全球價值鏈的本土企業是難以與全球化的企業競爭的。隨著中國企業達到世界頂尖的規模，下一步的發展必定是走向世界，成為跨國企業。

近年來，盡管逆全球化的聲浪在世界各地此起彼伏，整體上全球最大的100家跨國公司的跨國指數還是不斷提升的，接近65%，說明全球領先企業近2/3的資產、營收、員工是來自本土以外的海外市場。目前，中國企業跨國指數只有40%，遠低于全球領先企業，這說明中國企業吸納和整合全球資源的能力還是相對偏低。

對于志存高遠的中國企業，未來“走出去” 面對的最大挑戰將來自于不確定的國際政治和經貿環境。在中國政府暢通國內國際“雙循環”，推動更高水平的對外開放的戰略導向下，包括RCEP、《中歐投資協定》等國際商貿協定正在取得突破性進展。

作為全球領先的PE, 華平在全球主要經濟體的10個國家有14個辦公室，投資了近1000家企業，遍布全球40多個國家，在幫助中國企業走出去和國際化的過程中也將發揮積極的推進作用。

第三個機遇和挑戰來自于CVC的崛起。

2020年，中國CVC投資金額約1,703億元，較2019年增長50%，美國CVC同期增長24%。騰訊、阿里等頭部 10 家CVC累計投資共1460億元，占同期CVC投資總金額的85.7%，其中頭部三家CVC投資占總金額的65.4%。

與美國相比，中國互聯網公司顯然更加傾向于投資。2019年，騰訊每賺 100 塊錢，大概78元會用于投資，谷歌每賺 100 元，大概 54 元會用于投資。

面對中國互聯網巨頭的強大實力和強烈的投資意愿，PE要認真思考與CVC的合作與競爭的關系。

第四個機遇和挑戰是中國的“碳達峰”和“碳中和”目標。

“零碳”將成為中國長期價值投資的新風向。中國零碳能源轉型將在7個領域催生巨大的投資市場，分別是再生資源利用、能效提升、終端消費電氣化、零碳發電技術、儲能、氫能，及數字化系統優化。到2050年，這7大領域的年市場規模將達到近15萬億元，并為中國實現零碳排放貢獻累計減排量的80%。在2020年到2050年間，將有70萬億元左右的基礎設施投資將被直接或間接地撬動。

零碳轉型技術創新分布于不同的發展階段，共同形成廣闊的投資空間。政府在產業發展早期的作用尤為重要，主要提供政策的支持。而市場力量在產業發展的中后期是主要推動力，在資本的助力下，中國企業在光伏、汽車動力電池、電動汽車等關鍵賽道已經建立很好的先發優勢，產量均為全球第一。

總結一下，保持樂觀的同時，中國PE行業需要對未來的機遇和挑戰做出前瞻性的思考。挑戰蘊藏著巨大的機遇，創新具有高度的不確定性和不可預測性，而發掘挑戰背后的機會，積極擁抱創新和變化，這恰恰是企業家精神的體現。而華平投資的定位就是成為“企業家成長伙伴” ，使命是幫助中國企業“引領中國、改變世界”，不斷創造價值。